01什麽是股指期貨套期保值?
傳統的套期保值,是指生產經營者在現貨市場上買進或賣出壹定數量的現貨商品的同時,在期貨市場上賣出或買進與現貨品種相同、數量相等但方向相反的期貨合約,以壹個市場的盈利彌補另壹個市場的虧損,達到規避價格波動風險的目的。
套期保值之所以能夠規避風險,是因為期貨市場上存在以下基本經濟原理:
(1)同種商品的期貨價格走勢與現貨價格走勢壹致。
(2)現貨市場與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近,兩者趨向壹致。
套期保值者本著“兩面下註,反向操作,均等相對”的原則,在兩個市場之間建立壹種“相互沖抵”機制,從而達到轉移價格風險的目的。
與商品期貨套期保值類似,股指期貨套期保值也是通過在期貨市場上建立壹定數量、與現貨交易方向相反的股指期貨頭寸,以抵消現在或將來所持有的現貨股票價格變動帶來的風險。因為在壹般情況下,股指期貨的價格與股票現貨的價格受相近因素的影響,它們的變動方向是壹致的。因此,投資者只要在股指期貨市場建立與股票現貨市場相反的持倉,則在市場價格發生變化時,必然會在壹個市場上獲利而在另壹個市場上虧損。通過計算適當的套期保值比率可以使虧損與獲利大致平衡,從而實現保值的目的。
圖1中,①線代表上證50ETF在未套期保值時的市值曲線;②線代表50ETF采用上證50股指期貨進行對沖套保後的基金市值曲線。上證50ETF套保後的市值不僅波動明顯小於未套保的組合,而且市值明顯高於未套保的水平,而此時期大盤處於壹個大幅震蕩的不確定狀態,套保不僅提高了投資者持倉市值的穩定性,而且收益率也要明顯高於未套保的水平。
圖1某時期內對上證50ETF基金進行套期保值前後的效果對比
02進行套期保值的必備條件和操作原則是什麽?
不是所有股票與指數都存在較高的相關性。在所持股票與股指期貨為非相關性或相關性不高的情況下,投資者是不能采用股指期貨套期保值手段來規避股票市場風險的。如:當投資者持有單壹品種的股票而非股票組合時,壹旦單壹股票與股票指數出現方向相反走勢,可能會出現股票與股指期貨同時虧損的情況,則此時進行所謂套保則是災難性的。
比如某年5月31日,盡管指數收出紅盤,但仍有300多只股票處於跌停板的位置,假設用這300多只跌停板的單壹股票或其股票組合在滬深300股指期貨市場做賣出套保,那麽保值當日不但不會減少虧損,還使虧損進壹步擴大。因為利用股指期貨進行套期保值對沖的是整個股票市場的風險,如果股票受某些自身風險因素的影響很大,那麽它的價格變動與指數價格的變動會存在很大的可逆性,導致保值效果很差,此時可以考慮不進行套保。由於期貨市場交易的是不同標的的指數期貨,只有采用相同標的指數的成分股的股指期貨套期保值,效果才會更為明顯。如投資者所持有的股票組合中的大部分品種均為非標的股指成分股,則很難保證套保效果。
另外,並非所有的股票投資組合都有必要進行保值,確定需不需要對股票頭寸進行套期保值的評判標準主要有兩個:
壹是股票頭寸在現貨市場進出的靈活性;
二是股票頭寸受非系統性風險因素影響的程度。
如果壹個股票組合頭寸規模不大,構成股票數目也不多,以及意願持有的時間也很有彈性,那麽可以在股票市場上很靈活地操作。此時,可以考慮不進行保值,而是根據對市場的判斷直接在股票現貨市場上進行買賣操作;相反,如果持有的頭寸比較龐大,股票組合構成復雜,而且需要持有較長時間,則可以考慮進行保值。另外,組合受非系統性因素影響的程度也是需要考慮的重點之壹。
股指期貨套期保值操作壹般應遵循的原則是:
1.品種相同或相近原則。該原則要求投資者在進行套期保值操作時,所選擇的期貨品種與要進行套期保值的現貨品種相同或盡可能相近;只有如此,才能最大程度地保證兩者在現貨市場和期貨市場上價格走勢的壹致性。
2.月份相同或相近原則。該原則要求投資者在進行套期保值操作時,所選用期貨合約的交割月份與現貨市場的擬交易時間盡可能壹致或接近。
3.方向相反原則。該原則要求投資者在實施套期保值操作時,在現貨市場和期貨市場的買賣方向必須相反。由於同種(相近)商品在兩個市場上的價格走勢方向壹致,必然會在壹個市場盈利而在另外壹個市場上虧損,盈虧相抵從而達到保值的目的。
4.數量相當原則。該原則要求投資者在進行套期保值操作時,所選用的期貨品種其合約上所載明的商品數量必須與現貨市場上要保值的商品數量相當;只有如此,才能使壹個市場上的盈利(虧損)與另壹市場的虧損(盈利)相等或接近,從而提高套期保值的效果。