FDI的優缺點

《第壹財經日報》評論部主任徐以升撰文對FDI在華留存利潤問題提出壹個新視角：重估將使中國由債權國變成債務國。　2011年4月1日，國家外匯管理局發布了新口徑之下的2010年國際收支平衡表，並通過口徑調整，對2005年~2009年國際收支平衡表進行了修正。這壹修正意義重大，但還未引起廣泛的討論。　外匯局這壹修正的核心，是參考國際標準，將外商直接投資(FDI)在中國市場產生的留存利潤，考慮進國際收支平衡表。這讓長期未進入主流討論的FDI留存利潤問題，浮出水面。　根據外匯局國際投資頭寸表，截至2009年底，FDI累計余額已經達到9974億美元，接近1萬億美元。這1萬億美元外國在華資產，每年都在生成高額利潤，而這些利潤絕大部分並沒有匯出中國，而是留存國內。由於在中國市場運營，FDI利潤是人民幣形式，並日漸成為遊離於主流討論的“人民幣熱錢”。　關於FDI在華留存利潤問題，由於沒有進入官方統計，而且其規模日益巨大，已經成為觀察中國經濟的“暗物質”。而隨著外匯局對2005年至2010年國際收支平衡表的調整，這壹“暗物質”開始浮出水面。“暗物質”的能量之大，以至於剛壹浮出水面，就要改變我們的很多定性認識。外匯局此次回歸國際標準、修正統計口徑，所上調的“暗物質”規模為2100億美元或1.4萬億元人民幣。這部分資金，所有權屬於FDI，但表現形式卻為人民幣。按照國際收支管理規則，這部分人民幣資金隨時可以無條件兌換成外幣並撤離。　按照外匯局此次修訂原則，這壹修正是“按照國際標準，將外商投資企業歸屬外方的未分配利潤和已分配未匯出利潤，記入國際收支平衡表中金融賬戶直接投資的貸方”。而由於未分配利潤、已分配未匯出利潤的表現形式為人民幣，將歸屬於FDI的人民幣利潤，換算成國際收支平衡表中的美元。　需要註意的是，根據外匯局數據，2010年我國FDI流入規模高達2068億美元(比2009年高出42%)，流出規模為217億美元，凈流入規模1851億美元(比2009年高出62%)。在流入的2068億美元之中，金融部門流入120億美元，非金融部門流入1948億美元(其中房地產業是271億美元，增幅78%)。　國際收支平衡表口徑的FDI流入，大幅高出商務部統計的FDI流入。根據商務部數據，2010年全國新批設立外商投資企業27406家，實際使用外資金額1057.35億美元(同比增長17.44%)。可以發現，國際收支平衡表口徑流入的2068億美元FDI，已經是商務部口徑流入1057億美元的接近壹倍(196%)。　需要強調的是，外匯局此次只是開了壹個揭開“暗物質”的好頭。目前國際收支平衡表對FDI留存利潤規模仍然存在低估。這壹逆轉性影響實際上已經到來。　“暗物質”有多大？實際上，由於已經累計的近1萬億美元的FDI存量，其年度利潤產生的規模，已經超過FDI年度純流入的新增量。　“暗物質”對國際收支安全是否具有潛在的破壞性？答案很顯然，是的。　由於目前龐大的FDI余額，其年度利潤規模的龐大，已經足以對中國的國際收支安全產生影響。在國際收支平衡表上，我們將很快看到，所謂“FDI自身凈逆差效應”的出現，即年度FDI新增流入少於年度未匯出利潤。這將是FDI對國際收支產生逆轉性影響的開始。更應值得註意的是，近年來FDI利潤的匯出已經呈現大幅上升態勢，在人民幣升值幅度到位之後，必然將迎來FDI留存利潤大幅匯出的時候，而這時，由於其巨大的規模以及不受約束的屬性，將給我國國際收支安全帶來沖擊。　為什麽中國巨額海外資產的收益如此低，而對外負債的成本卻很高？這是由於，中國對外資產主要是外匯儲備資產，而對外負債則主要是FDI等高成本負債。外匯局僅僅調整了FDI留存利潤，就改變了中國對外投資的凈收益情況。　實際上，如果“FDI留存利潤低估”成立的話，即便中國目前有2萬億美元的凈對外投資，整體的對外投資收益，或許也依然為負。　由於多種原因，目前中國國際收支頭寸表上的FDI余額，是“歷史成本法”計算考量。而在美國等國家，對FDI的統計均是“市場價值法”。在幾乎所有的會計統計體系裏，“歷史成本法”早已因與時代發展脫節而被替代，但中國對外投資頭寸表的FDI項目上依然使用這種方法。這裏有很多統計問題，綜合考慮，雖然不排除有壹些外商投資企業經營失敗，但從外商投資企業總體在國內的成功經營可以得見，目前國內FDI的市值肯定大於其歷史成本。　歷史成本法統計的1萬億美元FDI，在中國已經累積成了巨量無可估算的“市場價值”，加上其累計留存利潤，***同構成了中國國家資產負債表的“暗物質”。　對FDI資產的市值評估非常重要，將牽扯到壹個重大的定性判斷，即中國是目前全球最大的債權國麽？中國還是壹個凈債權國麽？按照目前的國際投資頭寸表，2009年中國對外資產凈頭寸為1.8萬億美元，但這其中FDI是按歷史成本法評估為9974億美元，也就是說，如果FDI資產采用“市場價值法”，評估為2.8萬億美元，那麽中國就將從壹個當今世界上最大的債權國家，變成壹個債務國。　在國際資本流動中，FDI往往被認為是穩定的、非投機性的。但目前中國FDI體系中的留存利潤，已經具有明顯的投機性質。另外，上世紀拉美金融危機和亞洲金融危機的經驗證明，在危機時期FDI同樣會掀起撤出浪潮。對於國家國際收支的安全考量來說，這是壹個不得不考慮的“黑天鵝”。實際上，為了考量中國國際收支的安全性，評估FDI的市值問題，已經迫在眉睫。