央行5月9日公布的數據顯示，2019年4月新增人民幣貸款10200億；新增社會融資規模16500億；M2同比增8.5%，M1增速2.9%。簡評如下：
壹、居民部門貸款當月環比下降，同比持平。4月居民部門貸款居民部門貸款新增5258億，基本持平去年同期， 居民加杠桿進程仍相對謹慎 。居民貸款的增量主要來自於中長期貸款，或受到近期房地產銷售回升的驅動。我們的監測顯示，4月30大中城市房地產成交面積回升19.5%、50+大中城市商品房成交面積回升27.8%，或有利於居民中長期貸款增長。 我們認為未來由於棚改減弱、貨幣化率走穩、同比基數走高的驅動，全國商品房銷售增速或難以持續回升，因此居民部門新增貸款預計難以出現大幅回升 。
圖： 5月30大中城市商品房成交同比基數開始走高
二、企業短期貸款、中長期貸款大幅回落，票據融資邊際修復。4月份非金融公司及其他部門新增人民幣貸款3471億元，同比、環比分別回落2255、7188億元。其中企業短期貸款當月新增-1417億，同比、環比分別回落2154、4518億，票據融資當月新增1847億，同比、環比分別回升1851、896億，仍然是主要增長支撐點。企業中長期貸款當月新增2823億，同比、環比分別回落1845、3750億。 企業部門貸款的整體變動符合我們此前關於企業部門加杠桿的持續性存疑判斷，我們認為，由於企業盈利能力偏弱、疊加產能周期處於相對較低的位置，企業部門整體的加杠桿動機仍受限。 隨著票據同比基數走高，未來票據融資對企業信貸增長的拉動作用或有所減弱。
圖產能周期處於相對較低的位置
三、社融增速溫和回落。新口徑下社融增速10.4%，較上月回落0.29個百分點。在前述居民、企業、非銀貸款的變動的***同作用下，社融口徑貸款8733億，同比回落2254億，是導致當月社融低於預期的最主要驅動分項。其他分項中，非標融資也走弱，雖然新增委托貸款、新增信托貸款同比均有小幅回升，但新增未貼現銀行承兌匯票貸款同比下降1810億，非標融資邊際的下降導致社融當月同比下降1305億。4月地方政府專項債券融資較3月有所回落，但同比回升871億，是支撐社融邊際增長的主要因素。4月財政數據延續壹般預算支出高增、收入低增，基建相關壹般預算支出增長更快，政府性基金收入負增長的特點， 政府部門在擴張性財政取向下加杠桿，專項債融資同比多增，符合我們的預期 。
四、貨幣增速回落。4月金融機構新增人民幣存款2606億，同比下降2746億。其中居民存款當月新增-6284億，同比少減6952億。非金融公司存款當月新增-1738億，同比少增7194億。非銀行業金融機構存款當月新增2785億，同比少增833億。財政存款當月新增5347億、同比少增1837億，與積極財政的擴張性傾向壹致。 居民存款的多增顯示居民部門總體支出仍相對較弱，企業部門的存款少增與企業融資邊際走弱壹致，***同導致M1增速回落 。
總體看，實體經濟加杠桿動能邊際減弱。新增社融規模同比減少4161億，其中有1000億的差距是來自於去年口徑調整後，同比基期有1080多億的ABS和貸款核銷，而今年這兩項都未公布。其他方面，貸款同比少增2254億，非標同比多減1305億，企業債融資同比少增472億。只有政府部門的專項債融資好於去年同期水平，同比多增871億。 在我們最近的深度報告《債務周期的約束收緊了嗎？》中，我們指出居民部門加杠桿進程更加謹慎、企業部門加杠桿的持續性存疑、政府部門在積極財政取向下繼續加杠桿。4月金融數據的邊際變化符合我們的預期，維持我們關於全年實體經濟杠桿率有望同比溫和上升的觀點 。考慮到實體經濟加杠桿與擴大支出的內生動能還有待加強，經濟有回落壓力，疊加通脹二季度沖高後也可能回調，債券收益率有望迎來下行的時間窗口。
（文章來源：中信建投）