每股收益含金量
讓上市公司的利潤粉飾行為無處遁形
序言：
對於普通投資者而言，基於“信息不對稱”和“缺乏專業支撐”的情況下，通常很難從上市公司發布的報告中找到判斷投資風險的依據，從而增加投資風險。國際現金流俱樂部正式基於保護普通投資者角度，通過研究發現：“每股收益現金含量”指標最能直接的反映上市公司財務報告的風險，最能揭露上市公司是否存在粉飾企業每股收益的可能性。
公式：每股收益含金量= 每股經營現金流量/ 每股收益
（1） 當每股收益（每股利潤）為正數時
比例越高，代表公司銷售現金回籠能力越強。
比例越高，代表公司主營業務競爭能力越強。
比例越高，代表利潤（每股收益）含金量高。
比例為負數，如果應收賬款又大幅增長，代表每股收益造假可能性極大。
（2） 當每股收益（每股利潤）為負數時
比例越高，代表公司銷售現金回籠能力越弱。
比例越高，代表公司主營業務競爭能力越弱。
比例越高，代表公司面臨的現金流危機越重。
比例為負數，代表主營業務經營仍然正常，但可能出現了其它投資方面重大損失。
舉例說明：
特變電工 股票代碼：600089 每股收益：0.53元 每股經營現金流：0.43元
每股收益含金量= 0.81（正常）
神州泰嶽 股票代碼：300002 每股收益：0.47元 每股經營現金流：-0.05元
每股收益含金量= - 0.11（異常）
萬邦達 股票代碼：300027 每股收益：0.22元 每股經營現金流：-0.79元
每股收益含金量= - 3.59（非常異常）
黔源電力 股票代碼：002039 每股收益：-1.46元 每股經營現金流：1.49元
每股收益含金量= - 1.02（主營業務正常）
鳳凰股份 股票代碼：600716 每股收益：-0.004元 每股經營現金流：-0.33元
每股收益含金量=82.5 （現金回籠力弱）
深度分析：
壹、為什麽上市公司會造假？
造假收益大大高於造假成本，這是上市公司造假的根本原因和動力。當上市公司出現現金流危機的情況下，為了獲得來自更多的銀行融資、股票市場再融資等資金，往往通常通過虛增收入、虛減成本的方式來虛增利潤，提高每股收益，降低市盈率倍數。在此為基礎，通過和第三方（往往是莊家）達成某種默契，采用制造炒作題材的方式來推高股價，獲取大量的利益。到底上市公司可以獲得哪些方面的利益，我們通過分析，主要總結如下幾點：
1、 銀行融資額度提高：上市公司的股權價值可以通過銀行質押獲得貸款，那麽股票價格越高，上市公司的股權價值就越大，這樣壹來上市公司通過股權質押向銀行貸款就可以獲得更多的現金流。
2、 獲得股票市場再融資：公司連續盈利，通常是上市公司再融資的必要條件，在這種情況下，虛增每股收益就成了重要的砝碼。
3、 股票低吸高拋收益：與第三方勾結，達成某種默契，通過打壓股價來低吸，再通過制造題材來拉高股價，進而直接獲取股票市場的收益，這種手法往往基於投資者信息不對稱情況下，獲得直接的財富效益。
4、 獲得其他方面收益：上市公司通過上述手法獲得更多資金後，可以用於更多廣泛的渠道，獲得而外的投資收益。
5、 避免現金流斷裂危機：相對上述幾個方面的目的，這個利益的獲取的動機應該說是更加人道的，因為這種動力至少還證明上市公司經營者有良心，還想持續經營這個企業。
二、上市公司通常會怎麽造假？
造假手段五花八門，相對於上市公司而言，普通投資者又因信息極不對稱，使得上市公司的造價行為大多不易被曝光，這是上市公司監管的壹大難題。但是我們經過研究和總結，就上市公司的造價行為分為兩類：壹類是收益造假，即利潤造假；另壹類是現金流造假。在此對這兩類造假進行分析的闡述：
1、 收益造假：這類造假往往通常通過虛增收入、虛減成本的方式來實現。具體來說，是通過壹個熟悉客戶來簽訂壹些虛假合同，虛開銷售發票的形式來實現收入增加，同時通過減少攤銷制造成本、管理成本的方式來減少成本，從而虛增收益。這種造假行為，往往從法理上講，往往很難找出它的違法痕跡的，也很具備隱蔽性。
2、 現金流造假：現金流從本質上講，是不能造假的，如果有這種行為，通常是違法法理的。但可以操縱，而且這種操縱行為更具隱蔽性，壹般的投資者很難發現。通過研究，我們總結出了上市公司主要的現金流操縱手法：
（1）、直接虛構進賬單、對賬單，虛增銀行存款；
（2）、利用未達賬項操縱銀行存款余額
（3）、同時虛增經營性現金流入與經營性現金流出
（4）、同時虛增經營性現金流入與投資性現金流出
（5）、將投資性流入粉飾為經營性流入
（6）、將籌資性流入粉飾為經營性流入
三、如何判斷上市公司造假行為？
1、收益造假： 這類造假行為，通過三個指標就很容易發現問題，壹個是“應收賬款”的大幅增加，壹個是“存貨”的大幅增加，而與此同時“經營性現金流”大幅減少，甚至出現負數。
2、現金流造假：
前已述及，有些上市公司非常狡猾，妳不能直接從經營性現金流找出破綻，但俗話說：雞蛋再密也有縫。通過專業分析，我們認為，除了運用上述“每股收益含金量”指標進行直觀判斷之外，還應註意以下幾個輔助指標加以佐證：
（1） 現金支付的人均工資是否合理：如藍田股份，當初有壹大致命的指控就是“支付給職工以及為職工支付的現金/職工人數”不正常，藍田股份2000年“支付給職工以及為職工支付的現金”是2256萬元，而年報聲稱其有員工13000人，如此計算，藍田股份員工的月工資145元，這明顯不符常理，當然藍田事後在澄清公告稱這些員工大部分是不拿工資的，但這個解釋不能令人信服。
（2） 現金支付職工的工資占銷售收入的比重：如當初我們對海螺型材業績提出疑問的壹個原因就是其“支付給職工以及為職工支付的現金”只占銷售收入1%，感覺明顯偏低，當然有異常不等於有問題。對於該指標，筆者還經常縱向對比(包括歷年年報數對比、中報數對比，同年年報、中報數對比)以及橫向對比(壹般以 “支付給職工以及為職工支付的現金/銷售成本”這個指標與同業公司對比)。不管是縱向、橫向，只要發現異常，就要進壹步查找原因。
（3） 把現金流量和資產負債表關聯起來看：這個需要相當的專業支撐。 現金流量表中的“銷售商品收到的現金”項目和利潤表中的主營業務收入以及資產負債表中“應收帳款”、“應收票據”、“預收帳款”等項目的對應關系；現金流量表中“購買商品支付的現金”與利潤表中的“主營業務成本”、資產負債表中“存貨”、“應付帳款”、“應付票據”、“預付帳款”等項目對應關系的檢查。筆者經常利用現金流量表與損益表、資產負債表之間的關系核實其對應項目的準確，但是要註意的是權責發生制與收付實現制轉換時的壹些特殊關系，如江鈴汽車，他的現金流量表有壹個特點是，“銷售商品收到的現金”大大低於損益表中的“主營業務收入”，筆者當初也將之視為異常，但後面發現，“購買商品支付的現金”也大大低於損益表中的“主營業務成本”，經詢問公司財務總監，原來，該公司利用銀行承兌匯票直接背書購銷商品導致“銷售商品收到的現金”與“購買商品支付的現金”同時減少。
（4） 除此之外，對於現金流量表中的“收到其它與經營(投資、籌資)活動有關的現金”和“支付其它與經營(投資、籌資)活動有關的現金”要特別關註，這些現金流類似損益表的非經常性損益項目，很多公司通過這些項目操縱現金流或者將壹些異常的現金收支藏在這些項目裏，尤其是這些現金收支定性往往不是很準確，是經營、投資還是籌資往往不是很明確，再加上目前我國現金流量表對現金流量項目沒有明細註釋，給現金流操縱者提供了很大的方便。我的做法是，對於“收到其它與經營(投資、籌資)活動有關的現金”和“支付其它與經營(投資、籌資)活動有關的現金”金額巨大的公司就視為異常，尤其是“收到其它與經營活動有關的現金”，如天津磁卡，2001年實現收入61587萬元，但“銷售商品、提供勞務收到的現金”只有42484萬元，折成不含稅只有36311萬元，也就是說25276萬元的銷售是掛賬的，而與此同時， “收到其它與經營活動有關的現金”是104230萬元，就是將“支付其它與經營活動有關的現金”78949萬元全部扣除，凈收到“其它與經營活動有關的現金”也有25281萬元，而當期經營活動產生的現金流量凈額只有21353萬元，該公司2001年還有壹個項目是很特殊的，就是合並範圍變化對現金的影響-7261萬元，考慮到營業費用及管理費用的現金支出，天津磁卡2001年經營性現金凈額應該也是負數，而且金額巨大。實際上，只要看到這麽大的“收到(支付)其它與經營活動有關的現金”，就要懷疑該公司如此巨額的現金進進出出幹啥去了？
（5） 還有幾項目也應特別重視，這就是“購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金”、“投資所支付的現金”。以前上市公司虛增收入，可能直接掛在應收款項上，表現為應收賬款、其它應收款、預付賬款、應收票據虛增上，如銀廣夏；但藍田股份造假說明，直接虛增應收款項的造假手法已經過時了，現在造假虛增的資產更多往非流動資產轉移，如長期投資、固定資產、在建工程、無形資產等，象藍田股份就直接虛增固定資產和建工程，但這種手法也很危險，藍田股份利用“洪湖水浪打浪”的農牧漁林業固定資產價值不好確定作文章，壹般企業造假走“固定資產”不好逃過會計師的盤點，但在建工程相對就比較容易，可以以“預付工程款“名義直接虛增“在建工程”發生額。除此之外，筆者認為，虛增“長期投資”和“無形資產”更安全，由於“長期投資”股權比例在20%以下用成本法核算，只要虛增的投資項目股權比例在20%以下壹般很容易通過會計師的審計，又由於會計師審計的重要性原則，對壹些非重大投資也不進行抽查，往往設立子公司轉移費用也比較安全；至於無形資產虛增則就更安全了，因為無形資產看不見、摸不著，價值更不好認定。在這些造假手法背景下，對引起上市公司非流動資產增加的現金流出要特別關註，尤其是資本運作比較頻繁的公司，經常收購其它公司的股權(尤其是關聯企業)，這些被收購公司往往有質次價高嫌疑，且有轉嫁不良資產嫌疑。對於非流動資產規模增長較快而收入規模沒有跟上去的上市公司要根據資產負債表進壹步分析其非流動資產質量。
結語
國際著名的評級機構魏斯（Weiss）日前表示，1/3美國上市公司可能篡改盈利報告，其主要理由就是“不少公司的經營現金流量都與對外公布的盈利表現極不壹致”，由此可見，現金流信息對評估上市公司盈利信息質量在美國也起著十分重要作用，也正因此，現金流受到上市公司操縱也是情理之中，投資者要註意識別現金流陷阱，並在之基礎出分析上市公司盈余質量，總之，道高壹尺，魔高壹丈，上市公司造假手法不斷推陳出新，我們分析方法也要不斷跟著創新，這就象電腦病毒壹樣，經常有新的病毒出現，殺毒軟件也需要不斷的更新!
附件：
1、2010年上市公司每股收益含金量（排名）