債務重組論文的總結隨便來篇

所以我說，有三個目標，第壹，最好的目標就是everybody gets something.第二，somebody gets something，第三，everybody gets nothing.現在銀行拿出錢來，它有貢獻，商業債權人如果能做出壹份貢獻，比如說提供原材料，也可以以這種方式參與進來，只要有貢獻，都可以得到壹份清償。我們以這個標準來要求就可以降低談判成本，提高重整效率。在中小債權人問題上不能簡單的說公平不公平，必須放在壹個相對位置上，在中國目前情況下，沒有辦法去尋求絕對公平。首先我們現在的制度安排已經造就了壹個很大的不公平，所以就得出這個壹個原理，就是債權人在破產程序中命運越悲慘，他們越有積極性實行企業拯救。當然我並不主張把我們的破產法變成壹個使所有債權人的命運都非常悲慘的破產法。只是在現在的情況下，這種做法還算說得過去，所以對中小債權人的問題，我們是這麽回答的，是不是這就是壹個非常圓滿的制度安排呢？我不能這麽說，因為我們的法律要前進，如果按照我們十屆全國人大的安排，明年我們的新破產法出臺了，按這個做法做（程序開始前半年的個別清償無效的話），這個就做不了，但是還有其他的辦法來做。因為我們說這個經驗的最大特點就是：第壹是著眼於有效資產的拯救，第二是用了市場談判的方法，那麽我們知道，破產的情況下，企業的財產實際上是屬於債權人的。所以整個談判的過程中，債權人是起壹個主導的作用。第二，破產債權也是壹種財產，是可以交易的，也是不以轉讓的，而且破產債權是壹種貶值的財產，因為在破產預期下債權人價值是按照清算率來衡量的，所以清償的預期越低，債權人價值也就越低，而任何壹個獲得破產債權的人，對破產企業享有的都是全額主張的債權。這裏邊有壹個巨大的差額，所以任何人可以收購這個債權。收購債權以後對企業投入資金進行拯救，拯救活了以後，通過無論是債權的形式還是股權的形式，都可以得到更高的回報。這就是為什麽可以有壹個救活病馬的專業戶。這裏現成就有壹個。這個人就是張紀生，山東三聯的老總，它拯救了壹匹病馬，就是鄭百文。我們知道不久前鄭百文已經在股市上負牌了，沸沸揚揚的鄭百文重整案也基本上落下帷幕了。在這個當中有很多爭論，也留下了很多思考，但是無論如何，我們可以說鄭百文是中國上市公司拯救的壹個比較成功的先例，而且它是在壹個制度環境相當不好的情況下獲得成功的先例。所以我們簡單講壹講鄭百文的這個案例。鄭百文是河南的壹家上市公司，主要經營百貨批發，在破產前，他幹了壹件轟轟烈烈的事，它跟建行、長虹集團搞了壹個所謂的鐵三角的交易，按照這個交易的安排長虹向鄭百文供貨，然後建行付給長虹商業匯票。後來由於市場上電視機降價，長虹過去供給鄭百文的那些電視機價格較高，賣不出去，導致鄭百文大量的產品積壓，它就不能正常的收回貸款，就沒有現金流。沒有現金流，建行就不能夠兌現，兌現了匯票以後，它就擁有對鄭百文的債權，就向鄭百文討債。鄭百文無錢還，於是建行把這筆債權轉給了信達，信達最後向鄭州市中級人民法院提出破產申請。在這種情況下，鄭百文很可能就會破產，破掉後鄭百文的價值是很低的，它沒有房地產，只有壹些庫存產品，但鄭百文有壹塊有價值的資產，就是它上市公司的殼，但壹旦破產以後，這塊地是賣不掉的，是沒有價值的，這壹塊將會流失掉，任何人都知道，上市公司這個殼資源是很有價值的。最後，出來壹個山東三聯，簡單的說，三聯給信達那裏收購了對鄭百文的債權，然後它投入了4個億，要求得到50%的股權，但現行公司法規定，公司要發行新股，必只有連續三年的盈利，鄭百文不可能具備這個條件，所以增發股份就做不到，於是采用了另外壹種方法，全體股東轉讓50%的股份給三聯，但鄭百文那麽多股東，怎樣來采取轉讓行動呢？於是他們就設計了壹個股東大會開會，沒到的就表示默示同意，默示同意的規則出來以後，就引起了很多人的質疑。後來我在接受媒體采訪時講，從法理上講，這個默示同意的規則是不能成立的，也就是說股東大會無權處分個別股東的財產權（股權就是財產權），如果允許這麽壹條規則的活，將來的遊戲規則就成了誰能操縱股東大會，他就可以去剝奪任何壹個股東的私有財產，這樣任何壹個公司的小股東都是沒有保障的。所以這不能成為壹個遊戲規則。這是壹個特例。這個特例是由於我們當初制訂公司法時壓根沒有考慮企業拯救的需求。實際上，連續三年盈利的規定是保護股市上壹般股東，是保護股民的。而這個交易是對壹個戰略投資者定向發行股份，應該為那條規定設置壹個例外，這是企業在重整的情況下向戰略投資者定向發行股份，換取增量和註入，沒有壹個國家會禁止這種交易。比如說，菲律賓航空公司的拯救案在亞洲金融危機的時候，菲律賓航空公司陷入困境。當時也是要破產，後來出來兩個戰略投資者，壹個美國的財團，壹個香港的財團。這兩個財團首先收購了大量的債權，按當時的破產預期進行低價收購，收購以後，又向菲律賓航空公司註入增量資金，又獲取股權。同時采取了其他壹些贏利的措施，這樣使其現金量恢復正常。這些戰略投資者原來打折收購的債權在轉股的時候是按照金額來轉的。這樣壹旦在股市上恢復正常的時候，就有很大壹塊利潤空間，因此在這個交易當中，在依托壹個資本市場的情況下，就能完成這樣壹種交易。中國這樣壹個資本市場還是不夠發達，盡管如此，三聯這個交易是壹個非常大膽的行動，但三聯也不是雷鋒，它也有它的算盤，首先它買了壹個殼，這個殼本身是非常有價值的。第三，在鄭百文案件前，全國人民都不知道有山東三聯，而在這個case出來以後，提高了其知名度。還有壹條，盡管2個億好像是給了股東，但它手裏還握有債權，到現在為止，三聯還是鄭百文債權人。所以它將來可以要求鄭百文賺錢後還債，有剩余的，股東才能分配，所以股東拿的債權也是名義的，所以三聯還是壹個贏家。鄭百文案至少驗證了我剛才的理論的第三條，就是會有壹種專業戶來做這個生意。存在壹個產權市場，這對國有企業來說就是國有企業的產權走向市場，這就是壹個巨大的改革。十六屆三中全會將要通過的決議將會為這個市場開辟更為廣闊的前景。所以從現在開始，我們研究企業債務重組實際上研究的是壹個產權市場。通過市場重新整合我們的資源，重新整合的結果壹定是效率的提高，壹定是財富的增長。如果符合這個目標，我們就不要再去計較國有資產流失、私有化等問題，這些都是虛假的、沒有意義的命題，都是基於意識形態的猜想、空想、妄想、狂想。中國的國企要進壹步走向市場，這是壹個歷史性的飛躍。