關於資本結構(1)
資本結構是財務管理的重點，是企業管理的重中之重，資本結構分析是企業發展的必然要求。
MM理論，代理理論，優序融資理論和信息不對稱理論
壹，資本結構理論概述
資本結構是指企業長期資本不同來源的比例，主要來源於兩個方面——債務資本和所有者權益。因此，對企業資本結構的討論就是對企業債務資本比例的分析。資本是企業壹切生產經營的源泉，存在於企業的各個方面，因此資本結構分析在融資決策、項目投資、財務分析、財務管理和企業管理中起著重要的作用。
壹般來說，我們常見的資本結構理論包括MM理論、代理理論和優序融資理論。
MM理論
這個理論是由美國的莫迪利亞尼教授和米勒教授提出的，所以簡稱MM理論。最初提出的時候，在不考慮公司所得稅，經營風險相同但只有資本結構不同的情況下，公司的資本結構與公司的市值無關。換句話說，當公司的負債率從零增加到100%時，企業的總成本和總價值不會發生變化，即企業價值與企業是否負債無關，不存在最優資本結構問題。這是最初的MM理論，後期修改MM理論時考慮了所得稅的影響。因為債務利息是免稅支出，可以降低綜合資金成本，增加企業價值。因此，只要公司通過不斷增加的財務杠桿效益不斷降低其資金成本，負債越多，杠桿越明顯，公司價值越大。當債務資本在資本結構中接近100%時，為最佳資本結構，企業價值達到最大。
最初的MM理論和修正的MM理論都是關於資本結構的兩個極端。兩者都有缺陷，前提是完善的資本市場和資本的自由流動。然而，現實中並不存在完美的資本市場，阻礙資本流動的因素很多，尤其是所得稅。所以MM理論不適合分析實際問題。
(二)代理理論
代理理論的前提是企業的經營權和所有權是不同的，所有者和管理者追求的利益是偏離的。代理關系有三種:股東與債務人的代理關系，股東與經理的代理關系，經理與債務人的代理關系。由於委托人和代理人的利益不同，契約不同，信息不對稱，會產生代理成本。為了降低代理成本，企業研究了股權和債權結構的選擇和安排，強調企業產權結構的關鍵是剩余權和所有權的統壹。
但代理理論的缺陷在於，它認為委托代理的層次和鏈條層次越多，代理成本就越大，所以降低代理成本的途徑就是降低代理層次和鏈條層次。而現實中的委托代理層級和連鎖層級越來越多，類似於線上產品的代理層級也越來越多，所以代理成本的結論在壹定程度上並不符合現實。其次，代理成本是建立在委托人和代理人的利益偏離基礎上的，但現實中企業的委托人和代理人的利益基本壹致，所以代理成本很低。而唯壹的不壹致也會隨著激勵制度的完善而逐漸消失，所以不宜強調他們利益的背離。
(三)優序理論
優序融資理論起源於MM理論，其中權衡理論最具代表性。如果MM理論嚴格成立，則優序理論不成立，但在現實生活中，由於MM理論過於嚴格，很多情況下並不成立，於是產生了優序理論。這個理論有不同的發展方向:
(1)在主要考慮債務融資給企業帶來的稅收屏蔽效應、財務和破產風險及相應成本的情況下，得出資本結構與企業價值相關的結論；至少在理論上，存在壹個能使企業價值最大化的最優資本結構。
(2)考慮企業所得稅、個人所得稅和破產風險(不考慮破產成本)對企業的影響，得出企業價值仍然與企業資本結構無關的結論。
(3)在主要考慮企業內外部利益相關者之間的信息不對稱和相應的代理成本的條件下，得出企業價值與資本結構相關，存在最優資本結構的結論。
二、資本結構的影響因素
面對不同企業和同壹企業的差異，要用不同的理論具體情況具體分析。影響企業資本結構的具體因素包括以下兩個方面:
內部因素
內部因素通常包括銷售增長率、融資偏好、行業特征、股權結構、資產結構等。銷售增長率越高，企業利潤越多，企業債務融資水平越低，債務水平越高。對於資產結構來說，壹般資產比特殊資產更容易抵押、質押獲得貸款，提高了資產負債率。
(2)外部因素
外部因素通常包括行業環境、資本市場環境、企業聲譽等。資本市場穩定完善，利率就低，融資渠道就多。多元化的融資方式會提高企業的資金成本。
第三，資本結構的定量分析
如果像上面所說的那樣，僅僅從定性的方面運用相應的理論來分析企業的資本結構，必然會由於信息不對稱和主觀因素而影響分析結果，偏離真實的結果，不能真正起到對財務管理和企業管理的指導作用，所以還是需要從定量的角度來分析。定量分析的方法包括:
(壹)資本成本比較法
資本成本比較法是指在不考慮各種融資方式在數量和比例上的約束以及財務風險差異的情況下，以市場價值為基礎計算各種長期融資組合方案的加權平均資本成本，根據計算結果選擇加權平均資本成本最小的融資方案，確定相對最優的資本結構。
(二)企業價值比較法
確定最佳資本結構的方法是計算和比較各種資本結構下公司的市場總價格。
(3)中立均衡法
當存在債務融資和股票發行融資兩種選擇時，當預期息稅前收益大於每股收益無差異的息稅前收益時，債務融資方式較好，反之亦然。
雖然每種方法都有其優點，但都存在壹些缺陷，所以我們要求的最優靶結構不應該是壹個具體的數值比例，而應該在壹個合理的範圍內。企業的資本結構應該在這個適度的範圍內波動，不是為了維持最優的資本結構，而是根據實際資本結構與最優資本結構的差異，通過調整企業的負債率來不斷調整資本結構。
參考資料:
陳雪琴。中國上市公司資本結構分析。鄭州輕工業學院學報(社會科學版)，201，2月1。
[2]MBA核心課程編寫組。融資決策[A]。首席財務官。北京:九州出版社，2002。
論資本結構及其優化。
本文主要討論資本結構的概念以及如何優化資本結構。資本結構的概念從兩個方面論述:壹是資本結構的定義；第二是資本結構的類型。優化資本結構也從兩個方面進行了論述:壹是企業資本結構的調整方法；二是優化不同企業的資本結構。
關鍵詞:保守的資本結構；適度的資本結構；風險資本結構
1.資本結構是什麽？
(壹)資本結構的概念
資本結構又稱融資結構，是指企業在籌集資金時，不同渠道獲得的資金之間的有機構成和比例關系。它不僅包括負債和權益的比例，還包括流動負債和長期負債在全部負債中的比例以及權益資本的比例。資本結構關系到企業籌資、經營、利益分配等各個方面，是影響企業長期償債能力的重要因素，也是檢驗企業財務風險的重要指標。
(二)資本結構的類型
不同的資本結構有不同的資本成本和財務風險。資本成本是指企業為某種資本所要支付的價格。財務風險是指企業因籌資而對資金提供者承擔的義務和可能承擔的風險。最佳資本結構是資本成本最低、財務風險最小的融資結構。事實上，這種資本結構是不存在的。低資本成本往往伴隨著高財務風險，低財務風險伴隨著高資本成本。企業應根據自身的實際情況，在財務風險和資金成本之間權衡，選擇最適合自身生存和發展的資本結構。實踐中有三種資本結構:保守資本結構、適度資本結構和風險資本結構。
保守資本結構是指資本結構中主要采用主權資本融資，債務融資結構中以長期債務為主。在這種資本結構下，企業減少短期償債壓力，財務風險更低。但由於主權資本融資和長期債務融資成本高，企業的資金成本會增加。這說明這是壹種財務風險低、資金成本高的資本結構。壹般適用於偏好低財務風險、新建企業或小規模企業的經營者。
中庸資本結構是指主權資本融資和債務融資的比例主要根據資金的用途決定，即主權資本融資和長期債務融資主要用於購買廠房、機器設備等長期資產，而流動債務融資主要用於購買材料、燃料、辦公用品等流動資產。同時，主權資本和債務資本融資的比例應保持在合理水平。可以看出，這是壹個財務風險中等、資金成本中等的資本結構。大多數企業可以根據自身條件調整主權資本和債務資本融資比例，采用中庸資本結構。
風險導向型資本結構是指資本結構中主要使用債務融資，流動負債也被長期資產占用。在這種資本結構下，企業擁有的主權資本很少，資本成本很低，但卻有大量的債務融資，因此企業不得不面臨嚴峻的貸款壓力、較高的財務風險和隨時破產的可能。可見，這是壹種財務風險峰值高、資金成本低的資本結構。在實踐中，高風險行業必然帶來高利潤，因此只有特殊企業才會在特定情況下采用風險資本結構。
二、如何優化企業的資本結構？
(壹)企業資本結構的調整方法
企業在籌集資金時，隨著周圍經濟環境的變化，資本結構也呈現出動態的結構調整過程。調整資本結構有兩種方式:存量調整和流量調整。
存量調整是在企業現有資產規模下，對現有自有資本和負債進行結構性相互轉換，主要用於企業負債率過高的情況。
流量調整是通過增加或減少企業現有資本數量，實現原有資本結構的合理化。方法壹:增加企業現有資本。如果企業資產負債率過低，企業效益好，可以追加貸款，用於沒收和財務杠桿。優化資本結構的關鍵是確定負債與所有者權益的適當比例。企業可以通過比較投資利潤率和資金成本率來決定貸款額度。壹般來說，當投資利潤率高於資金成本率時，貸出的資金越多，企業的經營者充分利用財務杠桿，投資者可以獲得更多的利潤；當投資利潤率低於資本成本率時，此時，企業管理者應盡可能減少借入資本，充分利用自有資本，使企業所有者不會損失更多本應屬於他們的利潤。第二種方法是減少企業現有資本。如果企業資產負債率過高，財務形象差，我們可以提前償還債務，提高企業的信用等級。
(二)優化不同企業資本結構的措施
我認為在現實生活中，客觀上存在壹個資本結構的最優組合。債務融資是資本成本最低的融資方式。企業各種資金來源中，債務資金利息在企業繳納所得稅前支付；而且債權人承擔的風險相對比投資者小，要求的回報也相對較低，所以債務資金的成本通常是最低的。雖然債務融資的資金成本低於其他融資方式，但不能用單個資金的成本來衡量。只有當企業的總資金成本最低時，債務水平才是合理的，必須考慮財務風險的增加對資金成本的影響。企業在籌資決策中，應根據自身的實際情況，不斷優化資本結構，使資本結構更加合理。不同的企業應采取不同的資本優化措施。
對於規模較小或者新建的企業，首先要采取謹慎的態度，以本行業平均資產負債率為標準，控制本企業的債務融資。其次，由於企業新建或規模較小，抗風險能力較弱，可以盡量使用主權資本融資；同時，在債務融資中，長期負債是主要的。雖然這樣會增加資金成本，但可以減輕企業短期償債壓力，從而降低財務風險。
就很多壹般企業而言，雖然資產負債率高，但企業的經營基本是不盈不虧，或者有點節余，或者有點虧損。在這種情況下，其資本結構應以存量調整為主。沒收利用債轉股政策重組法人銀行不良貸款。以金融資產管理公司為主要投資者，將債權轉為股權，原有的還本付息轉為股份分紅。從而優化企業的資本結構。
對於經濟效益好、規模大、信譽好的企業，由於抗風險能力強，可以采取流量調節的方法降低資產負債率。增加企業現有資產數量，增加股本或增加貸款，進壹步擴大企業經營規模，增強市場競爭力。從而進壹步優化原有的資本結構。