2008-11-21
美國的金融危機是由次貸危機引發的，已經演變為信貸危機，並有演變為經濟危機的危險。分析美國金融危機的原因，對於我們正確認識當前的外部環境，研究宏觀經濟的走勢，采取相應的對策具有積極的意義。
首先，金融危機的根源在於“以借貸為生”
如果深究，金融危機的根源在於美國的“以借貸為生”。許多美國人壹直入不敷出。明明是“次要的”，但借錢買房就是這種早已超出安全線的“美式生活”的突出表現。美國銀行壹直在鼓勵美國消費者借錢生活，向他們發放各種貸款，敦促他們量入為出。雖然不能完全否定這裏的積極作用，但把借款人的償債能力放在房地產價格上漲的前提下，註定會引發危機，這只是時間問題。
1，“借貸消費”在美國紮根
美國經濟增長從生產驅動到消費驅動模式的轉變發生在1880到1920之間。到20世紀20年代末，貸款消費和“先買後付”已經蔓延到美國各種耐用品甚至非耐用品市場。在1930這壹年，大約70%的新車、85%的家具、75%的洗碗機、65%的吸塵器和75%的卡帶播放器都是通過分期付款的方式售出的。就這樣，借貸消費的生活方式在美國社會生根發芽。
自上世紀80年代以來，美國人的消費超過了產出，因此成為“靠負債生活”的典型。個人消費支出占美國國內生產總值的2/3，是經濟增長的主要動力。
對於中國人的生活方式，美國媒體曾形容為“太陽壹升起，消費者就開始購物”。美國皮斯卡塔研究公司投資顧問斯蒂芬·切赫說，2006年，美國人收入的90%用於消費，13%用於還貸，這意味著他們不得不借錢維持生活。在這個被消費拉動了幾十年的國家，很多人早已習慣了“借錢過日子”。
如今，美國消費即將跌落懸崖，美國經濟瀕臨崩潰。摩根士丹利全球首席經濟學家斯蒂芬·羅奇寫道，金融危機是美國瘋狂消費主義的苦果。
2.政府鼓勵私人擁有住房。
美國人擁有自己房子的比例在過去30年裏壹直穩步上升，2005年達到69.1%的歷史新高。布什最喜歡的口號之壹就是建設“業主社會”，而鼓勵住房私有制是這個“業主社會”的重要基石。布什甚至宣布每年的6月為美國“全國住房擁有月”，試圖在2010之前使美國擁有自有住房的家庭增加550萬戶。
美國政府在鼓勵私人擁有住房方面確實發揮了重要作用:它建立了由房利美、房地美和吉利支持的抵押貸款機構；通過《社區再投資法》等法律幫助私人尤其是低收入者買房；並為私人購房提供大量財政補貼。
這就不難理解了，在這樣的社會環境下，低收入人群無論自身經濟實力如何，自然都會心甘情願地去做“房奴”。美國購房抵押貸款從1974年的6800億美元上升到今天的14萬億美元。僅在過去的7年裏，美國的抵押貸款總額就翻了壹番。
因此，次級抵押貸款也相應增加。次級抵押貸款是指由發起抵押貸款的金融機構(銀行或投資公司)向信用差的客戶發放的購買房屋的抵押貸款。在美國住房擁有率增長的4個百分點中，其貢獻率達到了壹半。
提高住房擁有率的好處是顯而易見的，比如社會穩定，人民積累財富。但是和其他投資壹樣，買房也是有風險的。目前，美國可能有多達10萬家庭居住在負資產的自住房屋中，其中數百萬家庭面臨或無力支付抵押貸款進行拍賣。
3.政府通過金融工具借錢。
然而，普通美國人“以借貸為生”的習慣與政府相比，只能算是杯水車薪。每壹個市、縣、州的政府職能都在日益擴大，但稅收卻沒有得到相應的大幅度提高。我們做什麽呢只能通過各種精心設計的、各種金融工具大量借貸。寄希望於未來的稅收和聯邦政府的財政分配，各級政府傾向於無限制地發行收入債券。結果，為了從撥款中獲得利息，這些公共項目的成本越來越貴。由於這些成本對公眾不透明，地方政府往往會有恃無恐地增加這些項目的成本。
於是，整個國家陷入了債務“騙局”。經濟學家傑弗裏·薩克斯指出:“政府借了很多債務，但從未打算償還。”結果，美國各地的政府都借出了問題。
由於信貸市場緊張，壹些地方政府仍面臨破產的陰影，其中最著名的是阿拉巴馬州的傑斐遜縣。因為飲用水的衛生條件被起訴，傑斐遜縣在1995開始了大規模的下水道改造工程，總耗資32億美元。2002年，縣政府為了降低下水道改造貸款的利息支付以對沖利率上升的風險，發行了壹系列利率互換。然而，由於信貸危機，縣政府的利息支出急劇上升，互換未被接受，縣政府的財政狀況急劇惡化。
第二，兩大助推因素促成了危機的爆發
美國人“負債生活”的生活方式雖然可以刺激經濟，但事情往往“過猶不及”。由於多年的低利率政策和日益增加的“杠桿化”交易，美國人在“借錢過日子”的生活方式上壹路走到黑，導致了金融危機的全面爆發。
對此，曾被視為貨幣政策制定者典範、美國乃至世界經濟實際掌舵者的艾倫·格林斯潘有著不可推卸的責任。
批評者認為，前美聯儲主席格林斯潘推行的低利率政策導致流動性過剩；而他對金融衍生品的放任態度，使得這些被股神沃倫·巴菲特視為“大規模金融殺傷性武器”的衍生品，最終引爆了美國金融市場。
1，格林斯潘——讓利率再降壹降。
上世紀90年代大選期間，華爾街流傳著壹句話:誰在乎誰當選，只要格林斯潘仍是美聯儲主席。然而，2007年，美國次貸危機爆發，讓曾經的輝煌頓時暗淡。格林斯潘最重要的著作之壹是《格林斯潘泡沫:美聯儲的無知時代》,作者是威廉·弗萊肯·斯坦和弗雷德裏克·希恩。
兩位作者認為，美聯儲在過去19最關鍵的時期犯了壹系列錯誤:1987的股災，80年代的儲貸協會危機，1998的長期資本管理公司倒閉危機，2000年的科技股泡沫，對千年蟲的盲目恐懼，2007年以來的次貸和信貸危機等等。令人驚訝的是，格林斯潘在每壹次危機中都犯了同樣的錯誤，那就是降息幅度過大，利率過低的時間過長。
利率過低，導致金融市場流動性過剩。格林斯潘成功地讓美國嬰兒潮壹代瘋狂地取出儲蓄，投入股市，以彌補因降息而縮水的收入。當格林斯潘稱贊“新經濟”時，經濟學家根本找不到生產率提高的證據。後來學者們意識到，從新技術的出現到生產力的提高，需要壹個很長的適應期。格林斯潘談到的生產率奇跡只是壹個統計錯覺。
經常被提及的格林斯潘策略是，當資產價格下跌時，格林斯潘會立即采取行動，但當資產價格上漲時，他只是袖手旁觀。當網絡泡沫破滅時，格林斯潘又故技重施，仍然希望通過降低利率來刺激美國經濟。
而且，美國住房貸款機構在降低利率的同時，不斷放寬抵押貸款標準，特別是針對低收入、低信用等級的客戶，開發了各種新的貸款，比如可調整利率。
這種所謂的創新，讓沒有足夠金融知識和風險意識的貸款人盲目借錢，但這些貸款卻成為隱藏的定時炸彈，到期就會爆炸，讓借款人無力償還，陷入困境。
格林斯潘當時非常支持這種非固定利率貸款。他以為這種貸款在降息的背景下，可以讓貸款人省下不少錢。然而，房地產價格在2006年後開始下跌，許多買家震驚地發現，他們必須償還的貸款已經遠遠超過了房產的價值。
2、“杠桿”交易——催生債務賭博。
“杠桿”是華爾街對債務的專有稱呼，也是造成當前金融危機的核心因素。在低利率的情況下，炮制高收益率的首選並不復雜:大量使用投資“杠桿”。
“杠桿”交易允許妳用比合同交易金額更少的資金進行交易。舉個例子，妳可以買壹個可以產生6.5%現金收益的資產，其中10%是自己的資金，剩下的90%是以5%的利息從銀行借的。
這樣妳自己的資金就達到了20%的收益率目標。同樣的交易，客戶投入的資本越少，杠桿效應越高。但是杠桿交易可以讓利潤翻倍，也可以讓妳的虧損按照妳的杠桿率擴大。
華爾街危機的罪魁禍首是所謂的“杠桿”交易。華爾街發明了各種令人眼花繚亂的金融衍生品。通過各種“杠桿”，金融機構似乎可以無限創造信用，玩所謂的錢生錢把戲。然而，這些手段可能會促進投資回報，但對真正的財富增長並無幫助。高管願意借錢賭博。只要他們過去能盈利，就能獲得更多的收入，如果第二年虧損，也不用歸還過去的收入。這樣高管們就願意借錢炒股，而且越多越好，美其名曰“杠桿”交易。
“杠桿”交易在美國飽受質疑，至少暴露了其醜陋的壹面。巴菲特在五年前批評了這種“杠桿”交易。他認為這種方式會讓“那些聰明的家夥破產”。被稱為“金融大鱷”的喬治·索羅斯在其他投資市場興風作浪，卻遠離金融衍生品。他曾經說過，他不懂這些金融工具的“原理”。
如果說人們從這場金融危機中學到了什麽，那就是壹條簡單而古老的經濟法則:天下沒有免費的午餐。如果妳想得到某樣東西，妳必須為此付出代價。債務並不壞，在現代經濟要求人們負責任地使用債務的時候。然而，由於越來越多的金融衍生品掩蓋了真實成本，這使得不負責任的借貸行為經常流行。
第三，借貸的後果
1，美國人“勒緊褲腰帶”
商場冷清，餐館車馬稀少，民航旅客銳減，車商無所事事...金融危機已經開始影響到實體經濟的各個層面。隨著消費者逐漸習慣勒緊褲腰帶，作為美國經濟最大推動力的消費可能迎來20多年來跌幅最大的壹個季度。令美國人沮喪的是，信用卡公司也開始減少他們的信用額度。但是，由於“量入為出”的傳統觀念的影響，大多數中國人在這場危機中並沒有受到太大的影響。這種消費理念得到了部分美國人的認可，被認為是最實際的渡過難關的方法。
2.高端商品的銷售大幅下降。
美國車商不得不面對今年9月15以來最差的銷售記錄；美國航空公司9月國內航班減少11.7%；拉斯維加斯的豪華酒店和賭桌的顧客數量正在減少。郊區大型購物中心的車輛越來越少...
零售業也感受到了寒意。由於銷售前景不佳，壹些零售商店撤回了向華爾街提供的利潤預測報告。而壹些平時大手大腳的消費者也開始量入為出。能在家吃就不購物，能買便宜的就不買高檔的。“能省就省吧。”
3.信用卡公司降低他們的信用額度。
面對房地產價值大幅下跌、經濟疲軟和就業市場不景氣，美國消費者越來越多地從信用卡中提取現金，拖欠債務的情況也在上升。為了避免在循環信貸上陷入次貸危機的泥潭，信用卡發行商和銀行已經開始降低普通消費者的信用額度，提高利率，限制信用卡刷卡次數。
6月25日，美國主要信用卡發行商美國運通(American Express)警告稱，越來越多的持卡人開始拖欠還款，華爾街隨後預測，美國運通將下調今年的營收預期。美國銀行家協會發言人約翰·霍爾(John Hall)表示，在當前的經濟和金融環境下，信用卡發卡行的謹慎是“必要措施”。
4.美國人靠負債生活的消費模式會因為危機而改變嗎？
目前，由次貸危機引發的美國金融危機仍在發生，對美國和世界的負面影響還需要壹段時間來消化。雖然這次危機是大蕭條以來最嚴重的，但是美國在19年底演化出來的借貸和消費驅動的增長模式不會改變，其金融資本主義模式也不會終結，也不會發生質的變化，只是程度上有所萎縮。
原因是人類的工業技術和農業技術已經足夠完善，人類的物質生產能力已經大大提高，不需要太多努力就可以滿足物質消費需求。最終制約人類經濟增長的不是生產能力或投資的不足，而是消費需求的不足。除非從現在開始每個人的日常食物需求和生存需求有根本性的增加，否則這些歷史進程將不可逆轉，消費將繼續成為經濟增長的瓶頸。
金融市場發展的目的之壹就是通過住房按揭貸款、汽車貸款、教育貸款來緩解不同年齡階段收入不均衡導致的消費能力失衡。解決個人未來年收入很多但今天沒有現金的問題，依靠金融產品幫助人們跨時間轉移收入。分期貸款消費模式是理順個人收入過程和消費過程關系的壹部精妙之作。醫療保險、養老保險、各種基金等金融產品，也是為了安排未來可能出現的各種需求，減輕年輕壯年的存錢壓力，促進消費。總之，抵押貸款證券化和其他相關的金融發展都是圍繞著把人們從存錢的壓力中解放出來，進而釋放消費能力。從本質上來說，借貨的消費模式沒有任何問題。錯的是過度的借貨，政府缺乏有效的監管。
這種靠借貸促進消費的發展模式並非美國獨有，發達國家都不同程度地采用了這種模式。事實上，中國現在應該從投資驅動模式向消費驅動模式轉型，否則，中國只能繼續依賴制造業和出口市場。