合肥郭萱高新動力能源有限公司是郭萱高新技術股份有限公司(以下簡稱“公司”)的全資子公司，成立於2006年5月。公司是國內最早從事新能源汽車用鋰離子電池自主研發、生產和銷售的企業之壹，擁有核心技術知識產權。
主要產品包括磷酸亞鐵鋰及三元材料和電池、動力電池、輸配電產品等。
2015公司通過東源電氣借殼上市。
公司控制權相對集中，決策渠道暢通。
公司實際控制人為李震先生，直接持有公司10.53%的股份，通過南京郭萱控股集團有限公司間接持有公司15.28%的股份，李震、壹致行動人李晨持有公司32.73%的表決權。隨著公眾的進入，國際合作將加強公司治理。
2020年5月28日晚間，公司公布與大眾汽車中國的股權轉讓方案，包括:(1)現金轉讓李震、珠海郭萱5600萬股；(2)大眾將增加對公司的參與，發行前占30%。考慮債轉股後，將轉讓3.84億股。
之後大眾將持有公司26.47%的股份，成為第壹大股東，但承諾暫時放棄增發獲得的投票權，僅行使轉讓獲得的65，438+03.2%的投票權。
因此，公司實際控制人仍將為李震先生，擁有18.2%表決權。2021年4月6日，公司公告《2020年非公開發行股票申請》通過中國證監會審核。
2021年7月6日，公司公告稱，為引進戰略投資者，5名董事及董事會秘書辭職，原董事會9名董事晉升為4名。除了董事長李震，公司目前還有兩位技術總監，另壹位是去年7月底迎來的第壹位“大眾”總監。預計未來公司董事會的9名董事將由原管理團隊的5名成員和“大眾系”的4名成員組成。
公司積極與市裏合作，綁定高層次人才。
公司所在地安徽省合肥市2021大力推進高層次人才和優質企業引進。對在公司工作的高層次人才、博士、碩士、全日制本科畢業生，有極高的租房購房補貼，最高60萬元；同時，對公司從市外靈活引進的R&D人員，按時發放工資的30%給予企業最高50萬元的人才引進補貼。
據統計，目前，在新能源汽車產業領域，合肥已先後布局50多個新能源汽車重大項目，上下遊企業超過120家，形成了涵蓋整車、關鍵零部件、應用、配套的完整產業鏈。
同時，公司於2018年末發布了員工持股計劃，約占公司當時已發行總股本的0.7%，持股計劃總人數約300人。預計2019、2020、2021年底分別解鎖40%、30%、30%。解鎖期的業績考核目標為:公司當年營業收入分別不低於6543.8+00億元、6543.8+03億元、6543.8+06億元，持股計劃。
2021，公司經營轉好，下遊需求旺盛推動收入高增長。
公司自2015上市以來，營業收入從27.5億元增長到67.2億元，年復合增長率約20%。受補貼影響，市場對能量密度較低的磷酸鐵鋰電池的偏好從2016下降到2019，導致收入增長緩慢。2065438+2009年成功抵禦償付風險後，公司2020年營業收入67.2億元，同比增長36%。
公司的韌性極強，2020年初迅速從疫情中恢復過來。2020年第三季度營業收入同比增速重回正。客戶需求增加，生產調度節奏良好。2020年營收增速遙遙領先同行。2021，H1實現營業收入35.5億元，同比增長47%。
該公司的客戶結構得到改善，盈利能力出現逆轉。
2016年至2019年，公司歸母凈利潤逐年下降，由2016年的103億元降至2019年的5億元。在營業收入略有增長的基礎上，2016年度歸母凈利潤不足5%。
(2)期間內每年都有大量的應收賬款壞賬損失；
(3)2018和2019 * *三次發行債券，有28多億擔保貸款，利息費用高。
2021，H1，公司實現凈利潤0.5億元，同比增長33%。
當潮水退去，妳不會知道誰在裸泳。
隨著補貼潮的消退，2021給更多主流車企留下了領先的技術和優質的產品，公司的客戶結構也隨之升級。
鋰電池起點大數據顯示，公司下遊客戶與行業龍頭CATL重疊，資金充裕。因此，預計未來應收賬款占比和回款速度會有較大提升。
近三年來，同行業龍頭C的應收賬款占比壹直保持在營業收入的20%左右。由於公司與C享有大部分下遊客戶，預計未來三年公司應收賬款占比將繼續恢復至同壹水平。
公司業務逐年關閉，重點發展動力電池業務。
2015至2020年，公司電池業務收入占公司總收入的比重大幅上升。2020年單筆收入達到62.8億元，占比超過93%。
預計未來公司將深耕鋰電池市場，集中力量實現規模效應。
公司業務逐年關閉，重點發展動力電池業務。
2015至2020年，公司電池業務收入占公司總收入的比重大幅上升。2020年單筆收入達到62.77億元，占比超過93%。預計未來公司將深耕鋰電池市場，集中力量實現規模效應。
公司治理正在改善，對補貼的依賴正在減弱。2021扣除非盈利後，再次實現盈利。
自2016以來，公司盈利能力逐年下降。2016至2020年，公司銷售毛利率下降22pct，但在2021 Q1上遊原材料普遍漲價的基礎上，仍能守住25%的毛利率，證明公司在行業內議價能力強，原材料布局深遠，抗風險能力強。
公司期內費用占比提升，銷售費用率大幅下降。
銷售費用:2020年公司銷售費用達到歷年最低水平。除了“物流費用”重分類的貢獻外，疫情導致的差旅費和接待費用的下降也促成了當年銷售費用的大幅減少。
管理費用:與2019相比，2020年公司管理費率大幅下降，回到2018的水平。公司研發支出率比較高，壹直在6.5%以上。2020年近5億元的研發支出使公司保持了較強的R&D水平，並對潛在技術路線有壹定布局。
財務費用:18郭萱綠色可轉債02(1880236。IB)已於今年6月到期，H2公司的財務費用壓力將有所減輕。公司未來兩年的財務費用仍將受到較高利息支出的拖累。18郭萱綠債01 (1880001。IB)將於2023年在Q2到期，屆時公司的財務費用率將進壹步提高。
除2019外，公司2016至2020期間費用率在21%~22%範圍內。隨著今年營業收入的高增長，期間費用率維持在往年水平，預計未來公司費用率將穩步下降。
公司經營性現金流恢復正常，盈利確定性高。
2020年，公司經營性現金流凈額為6.85億元，其中經營性現金流入44.39億元，同比下降65.438+08%，經營性現金流出37.54億元，同比下降39%。商品和勞務支付的現金主要由2019年度的45.55億元下降至25.87億元，同比下降43%。
公司庫存消化順利，客戶質量的提升幫助公司實現了更多的現金儲備。
2020年公司“銷售商品和提供勞務收到的營業收入和現金”與“購買商品和接受勞務支付的營業成本和現金”差距較大。
其中，營業收入與銷售商品、提供勞務收到的現金不壹致。據公司披露，主要是產品銷售周期、客戶結構、付款結算方式變化所致。2020年，公司通過應收票據背書轉讓方式向供應商支付的款項較上期有所增加，體現了下遊客戶整體素質和信譽的提升，大幅減少了公司的現金占用。
經營成本與商品和服務支付的現金之間的巨大差異得益於公司庫存的改善。截至2020年末，公司存貨賬面余額較2019年末減少約7.2億元(主要為發出商品)，減少幅度為17%。
據公司披露，存貨凈減少影響當期現金流27.2億元。2021年，公司積極推進生產系統數字化管理，積極開拓低速車市場，進壹步消化儲備電池。未來公司將實現“零庫存(成品)”。
下遊電動車銷售向好，公司應收賬款周轉率即將回升。
公司應付賬款周轉率逐年下降，2020年達到1.2次/年，接近歷史最低水平。2015年至2019年，公司應收賬款周轉率連年下降，公司壹致解釋為“公司對商用車客戶的銷售收入占比較高，商用車客戶受政府財政支出和政策調整影響較大，還款期限普遍較長”。
2021h 1公司應收賬款周轉率較2020年同期上升0.16倍。預計今年應收賬款周轉率將在2020年回升的基礎上進壹步提高。
3.1關鍵假設:
假設1:
公司新基地如期投產，2021、2022、2023年銷售/裝機比分別為90%、85%、80%。
假設2:
2021、2022、2023年我國動力電池裝機容量分別為120GWh、170GWh、240GWh。隨著市場對高品質磷酸鐵鋰電池需求的增加，公司裝機份額略有增長，分別達到5.6%、5.8%和6.0%。此外，
假設3:
行業供需矛盾緩解，公司原材料布局推進，動力電池單價和單位成本逐年下降。
假設4:
今年公司輸配電產品業務在2020年基數較低的基礎上快速增長，2022年和2023年將以30%和20%的增速隨需求穩步增長。
基於上述假設，我們預測公司2021至2023年的營業收入成本如下:
3.2相對估價
我們選擇了動力鋰電池行業的三家領先公司。2021，三家公司平均PE為83倍，2022年平均PE為65倍。
公司磷酸鐵鋰電池組業績將持續高速增長，同時布局三元路線，優化公司產品結構，進壹步提升公司業績確定性。未來三年，公司總營收的復合增長率為44%。
1)公司產能未能如期釋放的風險；
2)原材料價格持續上漲，部分材料供不應求的風險；
3)供應過剩和市場競爭加劇的風險；
4)壞賬損失風險。
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報告歸原作者所有，我們不做任何投資建議！
報告的原名叫:《配套電池放量在即，業績拐點將出現》
監制/分析師:西南證券的陳晗
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