公司策略稍作調整,業績觸底反彈可期:春秋航空自2016年三季度開始,受到多重不利因素接連影響,業績遭受巨大壓力,在2017年二季度觸底。由於2017年國內航空市場景氣繁榮,公司開始調整經營策略,進行收益精益化管理,犧牲客座率提升收益水平。雖然2017年8月國內客座率同比下滑2.91pts,但伴隨國際航線回暖,運力引進恢復正常,油價同比增幅縮窄,成本壓力減輕,利空因素逐漸出盡。優良的成本控制以及經營能力將重新展現,公司業績拐點來臨,疊加2016年三季度低基數影響,2017年三季度春秋航空歸母凈利潤預計達到30%。
成本控制接近極致,機組效率仍可改善:春秋航空奉行低成本戰略,低成本文化深入公司運營與管理,效果顯著。2017年上半年,公司單位座公裏成本(CASK)為0.29元,相比中國國航、南方航空、東方航空分別減少28.6%、27.4%、27.3%。公司成本控制能力全球範圍內同樣領先,美西南CASK相比美國三大航僅減少不到15%。不過春秋航空飛機利用率仍有提升空間,公司也在積極調整航線網絡布局,使其更加緊密,避免不必要的飛機閑置,期望提高飛機使用效率,進壹步分攤單位成本。
精益化管理效果顯著,提高收益水平仍存空間:春秋航空成本改善空間有限,精益化管理成為公司增厚業績新思路。試圖在客座率較高的存量市場,通過提價實現更高的收益水平。春秋航空相比三大航單位座公裏收益(RASK)折價幅度普遍大於單位座公裏成本(CASK)折價幅度,說明公司存在空間執行提價策略。另外春秋航空相比三大航RASK普遍差距在30%左右,而美西南航空相比於美國三大航RASK折價僅為約10%,並且雖然客座率優勢不在,但CASK折價幅度明顯大於RASK,由此獲得了更高的毛利。說明低成本航空在占據壹定市場份額後,客座率已經不是唯壹關鍵指標,春秋航空在成熟存量市場提價將有效改善收益水平。
春秋航空是我國低成本航空領軍者,短期業績觸底,拐點已現;長期受益於政策放開,低成本運營模式優勢將得以更充分發揮。我們預測公司2017-2019年EPS分別為1.44元/1.76元/2.16元,對應PE分別為24倍/20倍/16倍,維持“買入”評級。